НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
К третьей неделе ажиотажа вокруг «мирного плана Трампа» Россия и США наконец готовятся к тому, чтобы обсудить план напрямую. Стив Уиткофф, ставший теперь фигурантом большого скандала с прослушкой, на днях встретится в Москве с Владимиром Путиным, который на этой неделе подробно рассказал о своих условиях для переговоров. Украинская команда переговорщиков в пятницу лишилась ключевого игрока — главы администрации Владимира Зеленского Андрея Ермака.
Что с мирным планом
Волновавший всех на прошлой неделе вопрос происхождения мирного плана из 28 пунктов на этой неделе, кажется, более или менее прояснился. После нескольких статей об истории появления плана в американских СМИ (1, 2, 3, 4) и публикации прослушек разговоров Юрия Ушакова разночтений почти не осталось. Из всех этих источников следует, что план составили Стив Уиткофф и Джаред Кушнер на основе собственных представлений о том, что может понравиться Владимиру Путину, и российских тезисов, составленных в Кремле и переданных Кириллом Дмитриевым. Как много Уиткофф и Кушнер написали сами, а как много получили от Дмитриева, определить сложно.
После этого Уиткофф и Кушнер показали план в США секретарю Совета безопасности Украины Рустему Умерову и дважды пересказывали его по телефону Владимиру Зеленскому. 18 ноября план был одобрен как рамочный документ для начала переговоров на совещании у Дональда Трампа с участием авторов (не считая Дмитриева), вице-президента Джей Ди Вэнса и госсекретаря Марко Рубио. В тот же вечер о документе узнало издание Axios — и все завертелось.
Публикация Bloomberg прослушек телефонных разговоров помощника Владимира Путина по международной политике Юрия Ушакова с Уиткоффом и Дмитриевым стала отдельным дипломатическим скандалом. Но крупных последствий не вызвало: Уиткофф, как и планировалось, едет на переговоры в Москву, а Трамп вполне разумно объяснил советы, которые его спецпредставитель давал Юрию Ушакову, желанием поспособствовать мирной сделке. Слова Дмитриева, уверявшего Ушакова в соседней расшифровке о том, что американцы возьмут российскую «бумагу» и «сделают как свою», Трамп комментировать не стал. Кто прослушивал Ушакова и слил переговоры в Bloomberg, мы в обозримом будущем вряд ли узнаем — круг подозреваемых довольно широкий.
Замена у украинцев
В самом мирном плане никаких изменений за эту неделю не произошло. По последней версии, после американско-украинских переговоров в Женеве в плане (вот его первоначальный текст) осталось 20 пунктов, из которых были согласованы 18. Оставшиеся два — самые сложные: территориальный вопрос (то есть российские требования передать остатки Донецкой области) и послевоенные гарантии безопасности.
Обсудить эти самые сложные вопросы украинцы с американцами должны на следующей неделе — как писал Владимир Зеленский, сначала в составе команд переговорщиков, а потом и с участием самого Зеленского (но не Трампа, который заявил, что не будет встречаться ни с одной из сторон, пока сделка не будет на финишной прямой). Правда, в пятницу вечером в переговорах появилась дополнительная сложность — Зеленский объявил об отставке главы своей администрации Андрея Ермака, у которого утром в тот же день Национальное антикоррупционное бюро провело обыски по коррупционному «делу Миндича». Увольнения Ермака, второго по уровню влияния человека в Украине после самого Зеленского, с самого начала скандала требовали от президента его же соратники по партии.
Это решение должно помочь Зеленскому выйти из внутриполитического кризиса. Но на переговоры в США вместо Ермака, который должен был уже в субботу лететь в Майами на встречу со Стивом Уиткоффом, теперь полетит Рустем Умеров.
Путин о своей позиции
В Москве тем временем ждут прилета Стива Уиткоффа — Владимир Путин встретится с ним в первой половине недели, заявил в пятницу вечером Дмитрий Песков. Свою стартовую позицию Путин изложил еще до переговоров — отвечая на вопросы журналистов во время саммита ОДКБ в Бишкеке.
Путин повторил, что план из 28 пунктов «может быть положен в основу будущих договоренностей». И при этом назвал несколько принципиально важных для него пунктов, которые в первоначальном «плане Трампа» присутствовали.
- Главное условие прекращение боевых действий — чтобы украинские войска «ушли из занимаемых ими территорий». О каких именно территориях речь — Путин не уточнил. Это можно понять как максималистское требование освободить все четыре области, которые Россия объявила своими, в том числе Херсонскую и Запорожскую. Или как более реалистичное, но тоже неприемлемое для Украины требование, о котором до сих пор говорится только неофициально: вывести украинские войска из Донецкой области.
- Суверенитет России над захваченными с 2014 года территориями должен быть признан основными международными игроками, чтобы любое нападение на эти территории рассматривалось как нападение на Россию, а не как попытка вернуть законно принадлежащую Украине территорию, сказал Путин. От Украины такое признание ему не нужно.
- Путин заявил, что Россия будет готова «зафиксировать как угодно» отсутствие планов нападения на Европу. В «плане Трампа» такое обязательство указано как часть будущих всеобщих гарантий безопасности. Здесь Путин впервые за время переговоров с Трампом публично признает, что Европа для него вообще существует, отмечает политолог Татьяна Становая.
Чего ждать дальше?
Пока что ситуация продолжает выглядеть как патовая — Владимир Путин считает, что выигрывает и на компромиссы ему идти не нужно, а для Украины требование сдачи Донбасса без боя неприемлемо. Так ли это, мы узнаем на этой неделе после переговоров в Майами и Кремле.
«ЧЕРНАЯ ПЯТНИЦА»
Все рассылки The Bell со скидкой 30%
Сегодня начинается «Черная пятница», и мы решили не оставаться в стороне от сезона больших распродаж. Всего три дня — с 28 по 30 ноября — у вас будет возможность подписаться на рассылки The Bell со скидками до 30%.
Подписаться на этих выгодных условиях можно одним пакетом на все наши главные новостные рассылки (Утро, Вечер, Итоги недели и Технорассылку). Важный нюанс: если у вас уже есть активная подписка на этот пакет рассылок The Bell, переоформить их со скидкой не получится. Зато вы сможете воспользоваться скидками для подписки на наш специальный продукт для инвесторов, Bell.Инвестиции, — и наоборот.
Вы также можете воспользоваться «Черной пятницей» для покупки подарочной карты на наши рассылки. Скоро Новый год, а доступ к независимой профессиональной информации — отличный подарок для родных, близких и друзей!
ЭКОНОМИКА
Долги военного времени тянут российский бизнес вниз
Пока весь мир следит за сюжетными поворотами вокруг нового американского мирного плана, главным препятствием для остановки войны остается позиция Владимира Путина. Он, судя по его речам, не собирается соглашаться на перемирие, которое не означало бы его полной победы. В военной части Кремль считает, что побеждает, но в экономической все сложнее — рассказываем на примере крупнейших российских компаний, которым становится все сложнее платить по своим долгам.
«Все потерпят»
Позиция Кремля следующая: война обходится все дороже, но Россия готова платить. Экономика замедляется — рост в 2025 году упал примерно до 1% после 4% в предыдущие два года. Нефтяные доходы сократились примерно на 20%. Инфляция снижается, но все еще высока. С января правительство повышает НДС до 22% — прежде всего, чтобы финансировать военные расходы. Иными словами, ресурсов становится все меньше, но пока хватает. Расчет Путина строится на том, что Украина «сломается» раньше, чем российская экономика, а значит, пока можно потерпеть.
Источник The Bell со связями в Кремле описывает подход Владимира Путина к экономическим проблемам так: «Катастрофы в экономике нет, сложности есть — ну и ничего, это же не навсегда, а на полгода, год, полтора. Все потерпят, ничего не стрясется».
Проблемы российской экономики нарастают, они все связаны друг с другом, но ни одна из них сама по себе пока не грозит ни коллапсом 1980-х, ни даже глубоким кризисом 2008–2010 годов и не способна заставить Россию пожертвовать военно-политическими целями ради экономической стабильности.
Один из главных российских внешнеполитических идеологов, председатель Совета по внешней и оборонной политике Федор Лукьянов в программной статье в «Российской газете» на минувшей неделе назвал военную силу основным способом решения стоящих перед Россией задач. Задачами он назвал «надежность и безопасность обретаемых границ, управляемость территории, разблокировку национальных экономических возможностей для развития». Иными словами, не экономика должна определять цели войны, а война — решать задачи экономики. Но на самом деле именно война — корень проблем российской экономики.
Как война загоняет компании в долги
Один из наглядных примеров — ухудшение долгового положения в корпоративном секторе. На фоне замедления роста экономики и высоких ставок все больше физических лиц и компаний испытывают трудности с обслуживанием долгов. О проблемах с долгами физлиц мы писали в начале месяца. На этой неделе Банк России подробно рассказал о проблемах компаний.
По оценке ЦБ, опубликованной в свежем «Обзоре финансовой стабильности», более 2/3 долга крупнейших российских компаний приходится на заемщиков, которым трудно или невозможно обслуживать свои кредиты.
Для этой оценки ЦБ берет выборку из 89 крупнейших компаний из 13 отраслей нефинансового сектора, чья консолидированная выручка составляет 39% ВВП. При оценке кредитного риска регулятор делит компании на три группы, используя коэффициент покрытия процентов (ICR) — отношение прибыли до учета налогов и процентов (EBIT) к расходам на обслуживание долга.
- ICR менее 1 (красная зона) означает, что компания не может полноценно обслуживать свои обязательства.
- У компаний с ICR от 1 до 3 (желтая зона) — повышенная процентная нагрузка; есть вероятность того, что при росте процентных расходов компания начнет испытывать сложности с обслуживанием долга.
- Беспроблемными (зеленая зона) считаются компании с ICR выше 3.
По итогам первого полугодия доля долга компаний в желтой зоне составила 58,5% процентов от всей выборки ЦБ. Это значительно хуже, чем до сих пор прогнозировал регулятор — в предыдущем докладе он предсказывал, что эта цифра к концу 2025 года будет составлять только 34%. Фактически по итогам 2024 года на долю компаний желтой зоны приходилось 42%, в первом полугодии 2025-го — 67%.
У компаний, находящихся в самой рискованной красной зоне, ЦБ насчитал 8,1% от долга выборки. В конце прошлого года этого долга было столько же, а в середине 2024 года — 5,1%. Число проблемных должников в предыдущей выборке в конце первого квартала составляло 13 из 78; в новой выборке их 17 из 89.
Названия компаний, отнесенных к проблемным должникам, ЦБ традиционно не раскрывает. Но летом The Bell, проанализировав отчетности российских публичных компаний, вычислил 13 компаний, которые тогда попадали в красную зону. В их числе оказались, в частности, VK, Ozon, ОАК, «М.Видео—Эльдорадо», АФК «Система».
Главная причина роста кредитного риска крупнейших заемщиков, которую в своих документах не скрывает Банк России, — замедление экономики, приводящее к снижению прибыли, на фоне сохранения высоких ставок.
В прогнозе на следующий год ЦБ выделяет два сценария развития событий в случае вероятного кризиса с падением EBITDA в корпоративном секторе на 20% в 2026 году.
- Первый сценарий исходит из того, что ставка ЦБ в следующем году будет снижена до среднегодовых 14% по сравнению с 19,2% в этом году. В этом случае доля компаний в красной зоне останется на уровне 8,1%, а доля компаний в желтой — вырастет c 58,5% до 63,8%.
- Во втором, более пессимистичном сценарии ключевая ставка ЦБ остается на среднегодовом уровне 18,5%, и в этом случае доля компаний в красной зоне растет до 10,2%, а в желтой — до 80,7%. В беспроблемной зеленой зоне остается всего 9,1% компаний по сравнению с нынешними 33,4%.
Уровни ставки ЦБ для двух сценариев выбраны не случайно. Это показатели, заложенные в базовый и рискованный сценарии Банка России на 2026 год. То есть даже в рамках базового сценария регулятора, который обычно отличается консерватизмом, предполагается, что проблемы обслуживания долгов в 2026 году никуда не уйдут. При этом ситуация у среднего бизнеса — хуже, чем у крупного, а у мелких и микрокомпаний дела еще хуже.
Самый большой должник
По ключевым проблемным отраслям — нефтегазу, рознице, грузоперевозкам, продаже автомобилей, угледобыче — Банк России указывает почти одни и те же причины проблем: санкции, снижение спроса, рост расходов. Неудивительно, что пострадавшей стала крупнейшая инфраструктурная компания, которую используют эти отрасли, — «Российские железные дороги» (РЖД).
Как выяснилось на прошлой неделе, РЖД находятся в столь плачевной долговой ситуации, что правительство думает, как спасать перевозчика. Это официально признал министр финансов Антон Силуанов, заявивший, что РЖД работает над реструктуризацией своего долга и правительство не хотело бы использовать для снижения долговой нагрузки госкомпании средства резервного Фонда национального благосостояния (ФНБ).
Вопрос к Силуанову возник после того, как Reuters сообщил, что в правительстве не знают, что делать с долгом РЖД на 4 трлн рублей в условиях падения выручки. По сравнению с 2021 годом перевозки грузов на сети РЖД в 2024 году снизились на 8%. Погрузка за 9 месяцев этого года снизилась на 6,7%. Компания была вынуждена жестко порезать инвестиционную программу даже несмотря на то, что правительство разрешило ей опережающий рост тарифов.
Среди конкретных мер спасения госмонополии, которые недавно обсуждало правительство, — введение жесткого потолка по ставкам кредитов РЖД на уровне 9% и конвертация части долга госбанкам в акции. По сведениям источников, «на столе» все-таки остается даже возможность поддержки из сильно похудевшего ФНБ — но в сочетании с ростом тарифов, субсидиями и налоговыми льготами.
Ситуация вокруг РЖД не уникальна. В российской экономике произошло критическое накопление морального риска (moral hazard) — ситуации, когда крупные игроки, будь то самостоятельно или по просьбе Кремля, продолжают брать на себя чрезмерные риски, будучи уверены, что государство их в любом случае спасет.
Системообразующие корпорации и банки, такие как «Газпром», РЖД, «Росатом», ВТБ и Сбербанк, знают, что они «слишком большие, чтобы упасть» (too big to fail). Этот неформальный статус уже подтверждался опытом кризисов 2008, 2014 и 2020 годов, когда государство подставляло компаниям из этого ряда плечо. Это сформировало у них ожидание неограниченной поддержки, снижая стимулы к финансовой дисциплине и повышая долговую зависимость.
В результате долговая нагрузка концентрируется в нескольких крупнейших банках и корпорациях, а значительная часть системных рисков скрыта в межгосударственных и квазибюджетных потоках. В условиях сокращающихся резервов и ограниченного доступа к внешнему финансированию такая концентрация риска становится особенно опасной: в случае нового шока государство уже не сможет одновременно поддержать всех, что превращает моральный риск в потенциальный источник системного кризиса.
Что мне с этого?
ЦБ уверяет, что ситуация далека от критической, а у банков достаточно резервов, чтоб пережить проблемы заемщиков. Но обстоятельства, при которых в число самых плохих заемщиков входят крупнейшие госкорпорации, которые государство вынуждено будет поддерживать, все больше напоминает историю кризиса 2008–2010 годов, когда для избежания остановки производства и массовой безработицы, чреватой социальными проблемами, Кремль активно использовал накопленные резервы — то есть деньги налогоплательщиков.
Сейчас угроза социального взрыва и возникновения критической безработицы представляется маловероятной. Но и резервов в распоряжении правительства явно недостаточно, чтобы спасти всех желающих. Правительство, очевидно, не захочет допустить волны банкротств, особенно на фоне продолжающейся войны и закрытых глобальных рынков. Если помощь должникам будет, как в обсуждаемом сценарии с РЖД, связана с субсидиями и ростом тарифов, то в конечном итоге счет, образовавшийся из-за санкций и военной накачки экономики деньгами, оплатят налогоплательщики.
Авторы статьи — приглашенный научный сотрудник Центра анализа европейской политики (CEPA) Александр Коляндр и научный сотрудник Берлинского центра Карнеги Александра Прокопенко
ТЕХНО
ИИ-прорыв Google
В середине ноября Google выпустила свою новую языковую модель, нескромно назвав ее серьезным шагом к AGI — и, возможно, не без оснований. Gemini 3 Pro обошла в тестах модели OpenAI и остальных игроков, основательно встряхнув весь ИИ-рынок. Для Google эта победа оказалась чуть ли не первой за три года, прошедших с релиза ChatGPT. В последнем выпуске нашей Технорассылки рассказываем, что особенного в Gemini 3 и как ее появление меняет расклад сил в ИИ-гонке. А в свежем выпуске уже в эти выходные объясним, почему на самом деле Герман Греф решил покончить с «торговым рабством», схлестнувшись с Wildberries и Ozon.
ИНВЕСТИЦИИ
Чем меньше, тем лучше?
Пока все инвесторы мира гадают, сдуется ли «пузырь» в ИИ и что будет с невероятными оценками бигтехов, мы решили посмотреть на компании куда более скромных размеров. Компании малой капитализации (примерно от $300 млн до $2–3 млрд) в последнее время серьезно уступали S&P 500, но есть теория, что именно сейчас стоит добавить их в портфель. В последней рассылке для инвесторов объясняем — почему, а заодно рекомендуем присмотреться к трем небольшим, но перспективным компаниям из этой группы.
ДЕНЬГИ
Чем грозит России нефтяное изобилие
Почти все время нахождения у власти Владимиру Путину очень везло с ценами на нефть. Но этот год оказался для нефтяного рынка (и особенно — для обложенного санкциями российского) непростым, а в 2026-м переизбыток нефти в мире может оказаться рекордным за всю историю наблюдения. Но, несмотря на падение цен, крупнейшие игроки во главе с ОПЕК+ по-прежнему заняты борьбой за долю рынка, и никто пока не готов сокращать добычу. Для России с ее гигантскими военными расходами это — плохая новость. Разбираем, почему российской экономике стоит приготовиться к дешевой нефти и как она это переживет.
РЕПРЕССИИ
Пожизненный приговор для случайных участников взрыва Крымского моста
Крымский мост — сооружение, и без того перегруженное разными смыслами, теперь символизирует еще и бессмысленную жестокость. На этой неделе Южный окружной военный суд в Ростове-на-Дону вынес приговор по делу о взрыве на мосту 8 октября 2022 года. Следствие пришло к выводу, что украинские спецслужбы тайно поместили взрывчатку в партию рулонов строительной пленки, а фигуранты дела — предприниматели, логисты и водитель — участвовали в ее перевозке, не зная о содержимом груза. Никто из осужденных вины не признал, а часть фигурантов после взрыва сами связались с силовиками, предполагая, что помогут расследованию. Рассказываем о людях, которым это стоило пожизненных сроков в российской тюрьме (подробно за делом следила призанная в РФ иноагентом «Медиазона»).
Комментариев нет:
Отправить комментарий